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焦点在政策机会依然在成长

发布时间:2021-01-21 16:39:59 阅读: 来源:捆钞机厂家

焦点在政策 机会依然在成长

⊙银河证券研究所  政策预期摆动、情绪波动以及经济数据不佳致大盘震荡加大,券商研究认为——  近日大盘股的下跌主要是对政策预期的反应,房产税试点扩容和利率市场化是两大因素,而成长股依然是主要的机会所在。展望后市,股指上下动力均不强,维持震荡概率较大,投资仍需谨慎,机会还看成长。  一、投资者关注的焦点在政策,对经济短期表现不抱希望,而长期预期比较悲观  资本市场揣摩政策动向的味道甚浓。近期我们在与机构投资者的路演交流中发现一个普遍的现象,投资者对于政策预期极为关注:宏观调控方向到底会不会变?决策层到底是倾向于稳增长还是调结构?当前是否接近或滑出下限?成为投资者最为关心的话题,以至于对不同的领导在不同的场合到底是怎么说的?原话是什么?真实含义又如何?几乎到了较真的程度。这充分反映了当前市场的主导因素是政策,另一方面也说明当前的政策信号不太清晰,不同的投资者的理解并不一致。事实上,媒体甚至官方媒体之间的解读也是有明显分歧的。  对政策的短期关注是看稳增长和调结构的天平到底倾向于哪一边,中期关注则是秋天的重要会议到底会释放什么样的改革信号,如改革力度、路径和战略举措等。  投资者对于经济短期表现不抱太大预期,基本认为好也好不到哪,坏也坏不到哪,越来越多的人则加入长期悲观行列。对于经济走势,没有投资者给予非常乐观的判断,短期继续稳中下行是市场一致预期,但是对于四季度和明年的预期有不同的理解。四季度能否保持7%以上?明年是否会再下台阶至7%以下是普遍关心但仍有分歧的问题。对于长期经济走势,担忧者居多,越来越多的投资者加入悲观者的行列,对改革的难度和效果的预期持谨慎态度者居多。  我们认为,管理层对经济增速的关注度有所提高,风险防范意味较浓,但不意味着政策明显转向,不会出台力度较大的经济刺激政策。即便是为了稳增长,政策着力点也与四万亿刺激的方向不同,未来将更侧重于信息消费及相关投资、节能环保、服务业、电子商务、医药、智慧城市、地铁与城际轨道等领域。  二、对利率市场化和房产税试点扩容预期是改革加快的信号,具有重要意义,表明了管理层锐意改革的态度,信号意义大于对行业基本面的实际影响  上周五央行突然宣布除房地产贷款外全面放开贷款利率下限的限制,具体内容有四项:1)取消贷款利率0.7倍的下限,2)取消票据贴现利率管制,3)取消农信社的贷款上限管制,4)个人住房贷款利率暂不做调整。  我们认为,利率市场化的快速推进在时间上超出市场预期,反映了管理层加快市场化改革的信号。未来中国改革的核心是市场化,放开管制、打破垄断、激发市场主体活力、鼓励创业与创新都是市场化的路径。从具体方案看,本次利率市场化是基本符合市场预期甚至低于预期的,对商业银行的真实贷款利率不会产生很大的影响。如果存款利率放开,则会对商业银行的经营产生巨大影响,本次放开贷款利率下限是银行利率市场化的重要阶段。对于本次利率市场化举措,我们发现,国际上的评价普遍比国内高,原因可能就在于国际上更注重远期的信号意义,而国内更关注对银行的实际影响。  近日国税总局关于研究房产税试点扩容的表态,表明管理层对房地产市场调控追求长效机制的态度。新政府对于房地产市场的政策是小心翼翼的,既不能刺激让价格涨,也不想太过打压致使价格大幅下跌。在没有看清趋势和想好对策情况下,房地产政策只能是继续观察、以静制动、以稳为主,逐步建立市场化调控的长期机制。房产税试点扩容的态度同样反映了管理层加快改革的信号。  三、上下动力均不强,股指或横盘震荡  从利率市场化和房产税改革的意义和效果来看,即便改革的方向是正确的,也会带来阵痛,房地产板块和银行板块的下跌就充分说明了这一点,同时也验证了我们一直坚持的“改革无牛市”的观点。  从短期看,制约股指上涨的因素:首先是经济相对低迷,尽管不会硬着陆;其次是政策调整是温和的,周期板块不会因为经济刺激预期出现估值的大幅度修复;再者,新股发行制度改革和IPO仍然悬而未决,尽管市场预期会较快重启IPO;最后,半年报业绩也难以支持股指上涨,多数公司将会低于预期。  支撑股指的因素包括:利率市场化的阶段性推进,有短期靴子落地意味;大盘蓝筹股的低估值一定程度上可以支撑股指,大幅下跌概率偏小;优质成长股持续走高,强者恒强。如果引入长期资金的步伐显著加快,则可能引发股指反弹。  四、主要机会仍在成长股,但要警惕加速分化  综合来看,短线股指或低位震荡,强劲上涨或大幅下跌概率均偏小。从稍长时间看,我们认为,在震荡后秋收行情还是会来临,主要基于改革憧憬的推动和前期风险的释放。  当前市场还是要关注结构性的分化:上中游还是要谨慎,对很多股票而言,每一次反弹都是出货机会,甚至是做空机会,演绎的是“反弹——再下台阶”走势;金融地产总体上将是震荡走势;而优质成长股仍然是主要的机会所在,每一次调整都是买入加仓机会,演绎的是“调整——再创新高”过程,缺乏业绩支撑的伪成长股需要警惕分化的风险。成长股的方向依然是:TMT(信息消费及相关投资、智慧城市)、节能环保、医药、地铁与城际轨道、军工、3D打印和智能装备、婴幼儿和老年产业、服务业、大众消费等。  (执笔:秦晓斌、孙建波、王皓雪、姚玭、郭怡娴、孙思慧)  应势而变  ⊙国金证券研究所  我们在过去的大半个月里集中拜访了三地的机构投资者,深刻地感觉到A股市场中冰火两重天的景象在不同投资人对业绩、关注点、态度和情绪上映射得淋漓尽致。这也使我们进一步意识到,在新的背景下投资思路和策略发生转变的必要性值得反复强调。  不要再把希望放在所谓的“政策刺激”上。大部分投资者对我们的宏观分析师问得最多的就是什么时候会有什么刺激政策出台?犹记得在6月份“钱荒”的时候,有这样一种略带嘲讽的说法:以前总控诉央行货币发行泛滥,现在稍微一给脸色,所有人都嗷嗷叫喊着受不了了。同样的,很多人都会情绪激昂地批评当年的“四万亿”狂潮,但是现在又期望着政府赶紧出台新一轮的刺激计划。  不要再总去猜上证综指的区间和试图把握每一个波段。我们认为,在经济周期弱化和刺激政策有限背景下,大部分周期行业进而上市公司整体盈利没有亮点,那么大盘指数的波动区间是很窄的,且每次显著向上或向下行情主要是由“心动”带来的估值变化,缺乏持续性的逻辑和现实支撑。那么最后的结果就是大盘指数在很短的时间内演绎完有限的幅度,这使得传统多空策略思维指导的操作行为难以实现真正的盈利。拜访前期的时候投资者问会不会创1500点的新低,到了中后期就问会不会创2500点的新高,每次我们只能无奈的回答:向右突破,没有意义。  关于成长股的问题是必然的焦点——有多少人爱之深,就有多少人恨之切。两派都已经帮我们找出了足够多支持本方观点的论据,城里的人心惶惶,想出来但又不愿出来;城外的人心惶惶,想进去但又不敢进去。现在的情况则演变成城里的人打死不想出来,城外的人打死不愿进去,彼此都在等待着对方信仰崩塌的那一刻。  进入半年报披露季,成长的成色开始接受考验。我们根据预报情况做了大致的统计:以预告增长中值看,创业板公司整体净利润增长2%、较一季度的-2%略有改善。市值最大的20家公司维持高增长,但较一季度略趋缓;市值排名20-50以及100-200的公司整体业绩增速较低,但较一季度改善;排名50-100以及最后200-354的公司业绩增速较低,且没有明显改善。按行业分,以公告上下限平均值看,LED、环保、医疗服务与器械、计算机设备行业增速环比改善;电子、医药制造、软件与信息服务行业环比变差;通信行业维持大幅负增长、传媒与互联网行业维持大幅正增长。  成长股投资首要在于选股,如果能更多地把精力放在对新的技术趋势和商业模式的研究和理解上,而不是空谈经济、点位和估值,或许会收获不一样的结局吧。  对于后市,我们认为市场向右突破,态度谨慎;配置不变,中期偏向新兴消费,如通信、太阳能LED、旅游等,金融地产仍仅是具有配置价值;重点推荐的个股包括中海达、华平股份、上海钢联、东方雨虹、瑞丰光电、三安光电、科华生()物、兆驰股份、一汽轿车、安居宝、远望谷、中国国旅等。  产能过剩制约市场弱势难改  ⊙西部证券研究所  产能过剩制约需求与价格。经过持续多年的投资高速增长,目前国内多数行业均不同程度存在产能过剩问题,我国工业企业设备利用水平自2010年底以来便一路下行。产能过剩不仅对工业品价格形成压制,还对需求,尤其是投资需求与存货需求形成制约。一方面,产能过剩压制投资回报率,造成固定资产投资尤其是传统制造业投资需求持续低迷;另一方面,产能过剩背景下工业品价格下行压力持续存在,企业去库存动力明显,进一步对需求(主要是存货需求)形成制约。  企业盈利改善空间受限。产能过剩一方面压制下游需求,另一方面压制工业品价格,而这两方面恰恰是企业盈利增长的关键决定力量。在产能过剩背景下,需求疲弱与价格低迷严重限制了企业盈利的改善空间,只有一些行业成长空间大且不存在产能过剩问题的少数行业能不在此列。内需持续疲弱,价格(工业品)连续下行,上下游价差(PPI-PPIRM)近半年也缓慢回落,未来上市公司盈利改善空间有限。考虑到需求疲弱、价格低迷及产能过剩的影响,我们认为全部A股的盈利预期将面临下调风险,其中受产能过剩与价格低迷影响较大的上中游产业将更为明显。  未来市场弱势难改。未来经济增长乏力、内需疲弱态势不大可能出现明显改观,产能过剩与需求疲弱对未来企业盈利改善的空间形成明显制约。在新增外汇占款减少和社会融资增长放缓的压力下,宏观资金边际趋紧的态势已经形成。我们认为,未来市场弱势难改。  认清趋势坚守成长  新时期孕育新蓝筹。新一届政府提出的“新四化”中,信息化是新增内容,这表明信息化已被提升至国家发展战略高度。过去,在传统工业化拉动城镇化过程中,诸如万科A、三一重工、海螺水泥这类传统周期公司成长为千亿市值的大公司。而目前信息类公司之中,市值最大的海康威视总市值只有800多亿,未来信息化带动城镇化过程中一定会诞生出一批千亿市值的新蓝筹公司。  认清趋势,坚守成长。我们维持市场无大风险、难有大趋势的判断。短期注意债券市场信用风险上升对股市风险溢价的影响,结构上继续偏向TMT、环保、医药等成长股,而目前风格切换的条件尚不充分。  短期重点关注4G、环保板块。前期国务院常务会议鲜明提出“加快发展节能环保产业,促进信息消费”,这两个领域是转型和稳增长的交集。环保部部长周生贤日前在生态文明贵阳国际论坛2013年年会上透露,由环保部牵头制定的大气污染防治行动计划将于7月底8月初全文公布,短期环保行业中大气污染防治相关公司投资机会凸出。

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